每日金融市场分析

美联储主席鲍威尔隔夜在参院的鹰派言论再次点燃市场！

相信投资者也已注意到，无论是前两周我们跟踪的日本央行，还是鲍威尔的严厉措辞，决策者们在表述政策立场是都会指向同一个字眼——通货膨胀！

日本央行什么时候退出超宽松政策？——看通胀！

美联储何时放缓紧缩步伐？——看通胀！

欧洲央行3月加息之后怎么行动？——还是，看通胀！

官员们在讲话时来了“情绪”，三大央行对通胀的态度都强硬而又坚决，生怕自己在通胀压力面前被外界“看扁”。为什么通胀高企会让央行行长们“如坐针毡”？

鲍威尔： “利率很可能比原先预期的更高。”

图片来源：CNBC

通胀影响着每个人的日常生活，也是央行货币政策决策的最重要参考指标之一。

所以即便是初入市场的投资者，通胀也是必须理解的经济概念。本期内容将尝试通过浅显易懂的表述，让您对通货膨胀的认知“从入门到精通”。

什么是通货膨胀？

在经济社会中生存，都会感受到通货膨胀，通俗来说，通胀就是物价上涨。

通胀更为正式解释为：在纸币流通条件下，因货币供给大于货币实际需求，也即现实购买力大于产出供给，导致货币贬值，而引起的一段时间内物价持续而普遍地上涨现象。

在实践中，一般不直接、也不可能计算通货膨胀率，而是通过价格指数的年增长率来间接表示。消费者物价指数CPI是反映商品经过流通各环节形成的最终价格，因此是最能充分、全面反映通货膨胀率的价格指数。

CPI通常以百分比的形式表示，如果数据年率提升2%，就表明代表性消费品和服务价格相比去年同时期提高2%。现实中的例子就是：如果去年一瓶矿泉水的价格是1块钱，那么今年可能就涨到了1.02元左右。

更多物价衡量指标

1、总体CPI与核心CPI

在各国CPI指标发布时，通常也会连带发布所谓“核心”CPI，要区别这两个术语非常简单，核心CPI是不包括频繁波动的食品和能源价格的CPI，而整体CPI包括这两者。

2、生产者价格指数

生产者物价指数(PPI)关注产品在生产早期阶段的物价变化，为制造企业及相关行业提供重要价格信息。由于完全吸纳易于波动的原材料价格影响，PPI是相对不稳定的价格指标。而在金融危机等特殊时期，企业也无法完全将高企的成本转嫁给终端消费者。

图表来源：世界银行官网

3、零售物价指数

商品零售价格指数(RPI)是指反映一定时期内商品零售价格变动趋势和变动程度的相对指数。零售物价的调整变动直接影响到居民的生活支出和国家的财政收入，并决定居民的购买力和市场供需均衡。

4、国内生产总值平减指数

国内生产总值平减指数(GDP Deflator)是另一种衡量通胀的方式，该指数只考虑国内商品，而CPI和零售物价指标也包括外国进口的商品。

GDP平减指数的计算方法是：(名义国内生产总值/实际国内生产总值)x100%

该指数另一不同之处在于，其统计涵盖所有商品和服务，而CPI和零售物价指标仅衡量消费者购买的商品和服务的价格。GDP平减指数不受一篮子固定商品的限制，这是TA比其他指数的一项优势。

图表来源：世界银行官网

以上物价不同的统计方法各有侧重，并不存在理想的物价统计方法，不同的指标能够方便决策者采取更有针对性的价格因应政策。

通货膨胀的诱因

通货膨胀可以由单一或多种起因所导致，这些因素通常可归类为需求拉动型通胀和成本推动型通胀。

前者是包括家庭、政府、外国买家和企业在内的总需求增加所导致的结果；供给层面则是成本推动型通胀的驱动因素，当商品供给量因为成本高企而下降时，最终的结果还是会推高消费者终端价格。

对各国造成物价困扰成因较多，主要的共通因素包括：

1、货币供应过多

这是最直接的理论原因，货币供应量过多与既定的商品和劳务量相对应，必然导致货币贬值、物价上涨，出现通货膨胀。例如，日本政府和央行数十年来为了应对通缩痼疾，持续地大量举债并超发货币，尽管始终效果不佳。

2、基础成本上升

当货币供应量增加，一些大宗商品的价格就会涨价，相关的产业链如果不跟进涨价就会蒙受亏损，因此成本增加也会造成通胀。俄乌战事爆发后，燃料供应前景迷雾重重，原油、天然气等燃料价格一度急剧蹿升，这是推动近年来全球通胀起势的重要原因。

3、供应短缺

市场经济下，供需关系对价格的影响也很大，当商品供应不足引发人们担忧时，更会激发“囤货”欲望，供需失衡会加速物价上涨。新冠疫情过去三年来的多次爆发造成产能缺失，并催生了供应链问题，这是近来各国通胀提速的另一动因。

4、利率

理论上，较低的利率会导致消费者增加支出，催生更大的需求和商品成本。在其他因素保持不变的情况下，这将导致通胀升温。

5、汇率

本币贬值意味着需要更多的钱来购买进口商品，这种成本提升也会转嫁到终端消费者身上，导致通货膨胀。

6、政府债务

政府债务的提升意味着更高的违约风险，导致国债收益率上升。连带影响是，更多税收资金将被分配到支付政府债务的高利息上，造成公众生活水平降低。企业也会因此提高商品和服务价格，以补偿税收的提升，这无疑会造成通胀加剧。

通货膨胀的后果

千方百计通过调控政策来压制物价高企，并频繁发表公开讲话来表达掐灭通胀失控苗头的决心——主要经济体的央行决策者，或者说任何央行为什么都会如此“畏惧”通胀？通胀到底会造成什么不良后果？

货币价值缩水

从消费者角度来看，通胀最明显的不利因素是商品和服务成本的提高。这意味着货币价值的下降，而在通货膨胀上升之前，人们可以用同样的钱买到更多的商品和服务。

贫富差距扩大

通胀压力在个人之间的不均衡分配会导致财富的分化。例如，在高通胀时期贷款的个人将受益，因为他们偿还债务的实际价值将随着时间的推移而下降，而在贷款方面表现保守的人可能就不会得益。

物价波动

不稳定的通胀数据会使企业经营环境更为复杂，企业难以预料未来的价格趋势，就容易对自己生产商品的定价心存疑惑。而企业和消费者一旦都要适应较高的通胀率，那么长期来看，商品交易也会产生更高的成本，通胀的起伏不定会导致对冲成本的风险溢价更高，进而破坏国内外投资者信心。

然后是恶性通胀…

以上还是通胀“超速”情况下人们所面临的可见损失，一旦通胀快到彻底失控，再要回归正常就需要花费数倍代价。更糟糕的是，民众要是形成未来涨价的集体预期，那么将掀起一场疯狂的抢购潮，整个社会也可能陷入动荡。

很难说英国和欧元区此前出现几十年未见的两位数通胀是不是“恶性通胀”的开始。恶性通胀会在短时间内出现价格上涨数倍的情况，上世纪20年代魏玛共和国可能是最为著名的例子，更近一些的有津巴布韦2008年时的情形。

决策者如何控制通胀？

1、通胀“目标制”

为通胀设置“目标”理论上非常简单，只要一个百分比就可定义通胀合适水平，而实现这一目标就需通过货币政策的调整。目前主流发达经济体多以2%为通胀的适宜目标。通胀目标化使央行和公众对未来的预期更加明确。

设立目标后，政府有许多方法来控制通货膨胀，最常见的手段是收紧货币政策，以及限制市场流动性。

2、加息！

借贷成本的提升会抑制人们的借贷意愿，从而导致综合开支减少。利率上升也会造成消费机会成本上升，与利率挂钩的投资和储蓄将更有吸引力。但如果扣除通胀影响后的实际利率依然为负，那么储户仍会蒙受损失。

3、公开市场操作(出售债券)

央行可以通过出售大量政府债来收紧金融环境，例如美联储正在推进的量化紧缩举措(QT)。增加市场债券供应能够提高主权债券的利率，并吸引更多的投资者购买债券，这一过程也顺带吸纳了市场上的资金。

4、提高存准率

增加银行必须留存的客户存款可以限制贷出给消费者的资金，换句话说，如果提高银行存款准备金率，那么银行只会有更少的资金用于放贷。此举也会降低消费者支出，从而降低通胀。

小结

然而各种货币政策手段并非绝对的“药到病除”，正如西方经济体当前大幅加息的情况下，通胀依旧一路高涨；相反多年来日本央行采取超常规宽松货币政策，注入的大量货币也没有催生持续稳定的通胀。

通读以上内容，相信已能够帮助大家建立通胀从形成到官方政策应对的理论闭环。下期分享，我们将探讨更多价格现象，以及相应的政策应对所造成的市场影响。

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