每日金融市场分析

实质性负收益

 

2022年金融市场的特征是高通胀，低收益。这对市场的长效资金非常不友好。

以美国为例，自2022年1月起到11月（最新CPI数据更新到11月）CPI都在7%以上。为了控制通胀，美联储在年内共加息7次，累计加息425个基点，最新的利率是4.25%-4.5%。重要的是，快速加息后利率仍远低于通胀水平，美国的实际利率在-3.0%以上。（实际利率 = 名义利率 - 通胀）

欧洲的情况更坏一些，最新公布的欧元区CPI为10.01%，而欧元在加息后的最新利率仅为2.5%。欧元区的实际利率为 -7% 以上。

长期资金最为看重的实际利率在2022年整年度为负值。很明显的，这些长期资金正在被“钝刀子割肉”，其价值被通胀所侵蚀，这是2022年长期资金的困境。

 

事件一：资金的自救

养老金是典型的长期资金，并有固定的盈利和支出计划。面对实际利率为负，英国养老金为了增加收入，为了照计划向民众支付养老金，他们做了一件震撼金融市场的大事 -- 加杠杆。

根据相关媒体的报告，英国养老金使用了7倍的杠杆，加了杠杆后赚钱自然赚的“爽歪歪”。但后来英国政坛发生变化，新政府的减税政策让英国国债遭到抛售。直接导致了英国养老金保证金不足，濒临破产。最后是英国央行出面兜底，表示将无限量地增加长端国债的购买，才挽救了英国养老金破产的命运。

英国养老金崩盘事件，成为了2022年金融市场的重大事件之一。稍有不慎，则势必将引起金融市场的巨震和连锁反应。

 

事件二：用脚投票

国债投资由于其收益的稳定性，长期受到长期资金的追捧。2022年的情形是，实际利率为负，让长期资金对国债兴趣缺缺。

全球债市的牛耳--美国国债市场，出现了流动性不足的状况。美国财政部长耶伦呼吁，流动性不够,美债市场可能会崩溃。

日本央行因为执行了YCC政策，日本10Y国债的收益率不高于0.25%。这导致日本债券市场出现了流动性枯竭的更极端现象——日本最新发行的10年期国债连续第四天未能交易。

日本央行在12月20日的利率决议中宣布将收益率曲线（YCC）目标区间上限从0.25%上调至0.5%左右。虽然日债的收益率提高了，但相较于日本国内的高通胀，日债仍是负实际利率资产。

 

总结和展望

2022年国际环境就是高通胀，低增长，这使得实际利率为负值。长期资金的特点是重视安全的，不追求短期暴利。作为金融市场基石的，长效资金实质上是被钝刀子割肉，实际价值遭到侵蚀。

从最新局势看，美国将继续向乌克兰提供军事和经济援助，俄罗斯也表示将进一步增兵。预示着在2023年很难扭转“高通胀，低增长”的格局，这使得长期资金在2023年可能仍需继续忍受痛苦。这样的客观环境会造成两种典型的心态。

既然实际负利率，明知道是“赔钱的买卖”，长期资金追捧国债的热情降低，全球国债市场的流动性危机并不会立即解除。特别的，欧洲几个高债务国家，以“欧猪五国”为代表，他们的高债务问题有可能在2023年被凸显。

另一种潜在的可能是，如果市场在某方面形成共识，大量不甘被“割韭菜”的资金也必将蜂拥而至，造成爆发性的亮点行情。这就如2022年曾出现的“借出日债，买入美元/美债”交易，在外汇市场中表现出来就是日元疯狂的贬值。一旦市场确认了其逻辑，资金就将蜂拥而至，造成爆发式行情机会。

 

对长期资金在2022的回顾与展望就到这里，下一期《现学现用》我们将继续对市场重大议题做出回顾盘点和展望。祝各位朋友圣诞节快乐，幸福安康！